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策略点评:央行降准1个百分点 股市风险溢价有望提高

2019-01-23 23:52
作者:黄仁存
来源: 财富证券

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标签:发展中国 老虎机游戏 托克扎克镇

  事件:

  2019 年 1 月 4 日央行宣布,下调金融机构存款准备金率 1 个百分点。其中, 2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点。同时,2019 年一季度到期的中期借贷便利( MLF) 不再续做。

  点评:

  此次降准更多地是弥补基础货币缺口。 全面降准 1 个百分点, 释放资金 1.5 万亿,对冲 1 季度到期的 MLF 之后, 本次净释放资金在 8000亿左右, 考虑 1 月份定向降准和 TMLF 的 5000 多亿, 累计净投放在1.3 万亿左右。 需求来看, 春节前提现需求将超过 1 万亿。因此, 总的投放量并没有超出预期, 更多地是用于弥补 1 月份较大的基础货币缺口。

  流动性保持相对宽松, 有利于提振投资者信心。 此次降准是 2018 年连续降准的延续, 其累积作用下,资金供给增加,有利于利率的稳定或下行。 但是,考虑到连续降准的累积作用, 资金供给持续增加, 叠加稳经济需求, 流动性保持相对宽松, 短期有利于提振投资者信心,提升风险偏好。 此外, 从历史经验来看, 每一次降准周期都伴随着国债利率的下行, 即无风险利率下行。从股票定价的角度看,无风险利率与贴现率高度正相关, 无风险利率下行有助于股票估值的提升。 未来如果持续降准, 促使无风险利率继续下行,股市的吸引力将越来越高, 股市估值修复进程或加速到来。

  A 股相对债券的风险溢价回报有望提高。 从股市相对债券风险溢价回报率的计算过程来看, 1/PE 减去十年期国债收益率, 长期无风险利率的稳定或者下行都有利于风险溢价回报率的稳定及提升。 从当前位置看, A 股整体的风险溢价回报水平已经接近底部水平。对于投资而言,这个时点的 A 股大概率处于“震荡筑底”的阶段。 虽然 2019 年国内经济依然面临挑战,海外市场依然有英国脱欧、美联储加息等诸多不确定性,但是从英国第二次世界大战至 2004 年间的资产价格升跌可知,股票的表现极端取决于通货膨胀。在高通胀的情况下,经济高增长与低增长的股票表现分别为 4.4%和 4.1%;而在低通胀的情况下,经济高增长与低增长的股票表现分别为 13.4%和 11.1%。也就是说,股票的表现与经济的高增长与低增长的关联度很小。当前股指的低迷或已经反映了投资者对经济增速下行的预期。未来继续降准可期,流动性保持相对宽松, 无风险利率有望稳定或下行,股市相对债券的风险溢价回报水平有望继续提升,为股市筑底打下良好基础。因此,建议投资者精选低估优质企业, 采用逐步建仓策略, 做时间的朋友,耐心等待均值回复!

  风险提示:海外市场风险、经济大幅回落风险。

(责任编辑:DF380)

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